作家｜Eastland
头图｜视觉中国
2023年10月24日，好意思的集团向港交所精致提交上市央求；
2024年9月9日，刊发招股轨则；9月12日公布刊行价为54.8港元，计算发售5.66亿股（H股）。
凭证9月16日公布的发售收尾，香港发售部分获5.31倍认购，国际发售部分获8.06倍认购。
场面大好，好意思的告示全额欺诈逾额配售权，增发8500万H股。IPO总发售量来到6.5亿股。召募金额约360亿港元。
9月17日，好意思的H股运行交游。9月27日盘中，创76.4港元新高，较刊行价高涨39.4%。
好意思的央求香港上市败露的招股文献，与A股如期财报有幽微不同，产生访佛“裸眼3D”的恶果，让咱们不错看到“立体好意思的”。
营收结构
1）A股口径
A股财报将制造业分为“暖通空调”、“破费电器”、“机器东谈主/自动化系统”三大类：
2023年，好意思的总营收3720.4亿、同比增长8.2%。其中制造业营收3330.6亿、同比增长8.9%——暖通空调收入1611.1亿、占总营收的43.3%；破费电器收入1346.9亿、占总营收的36.2%；机器东谈主/自动化系统收入372.6亿、占总营收的10%； 2024年H1，好意思的总营收2172.7亿、同比增长10.2%。其中制造业营收1949亿、同比增长9.86%——暖通空调收入1014.6亿、占总营收的46.7%（同比无变化）；破费电器收入751.4亿、占总营收的34.6%（同比无变化）；机器东谈主/自动化系统收入183亿、占总营收的8.4%（同比减少0.3个百分点）；
好意思的营收结构相对领略。与2020年比拟，2023年暖通空调收入占比晋升0.7个百分点；破费电器收入占比下落3.9个百分点；机器东谈主/自动化系统收入占比晋升2.4个百分点。
2）H股口径
招股文献新增了一个营收分离维度——To B或To C：
“智能家居业务”涵盖家用空调、洗衣机/雪柜、厨电过头他，平庸说即是家电（To C）； “贸易及工业料理有筹划”涵盖机器东谈主、新动力、智能建筑、翻新等。此外，销售原材料所得列为“其他”；
不错说，好意思的家电之外的业务都To B：
2020年，智能家居营收2087亿、占总营收的73%； 2021年，智能家居营收2349亿、占总营收的68%； 2022年，智能家居营收降至2328亿、占总营收67%； 2023年，智能家居营收2463.5亿、占总营收的66%； 2024年1-4月，智能家居营收480.5亿、占总营收的68%；贸易/工业营收350.6亿、占总营收的24%。
下图左半部分是智能家居板块的收入明细，右半部分是贸易/工业料理有筹划的收入明细：
智能家居： 2023年，板块营收2463.5亿、占总营收的65.9%。其中——空调收入1130亿、占总营收的30.2%；雪柜/洗衣机收入682.9亿、占总营收的18.3%；厨电过头他收入650.8亿、占总营收的17.4%； 2024年H1，板块营收992.4亿、占总营收的68.1%。其中——空调收入480.5亿、占总营收的33%；雪柜/洗衣机收入365.5亿、占总营收的18.2%；厨电过头他收入246.3亿、占总营收的16.9%； 贸易/工业料理有筹划： 2023年，板块营收977.8亿、占总营收的26.2%。其中——新动力收入278.7亿、占总营收的7.5%；智能建筑收入259.1亿、占总营收的6.9%；机器东谈主与自动化收入310.5亿、占总营收的8.3%； 2024年H1，板块营收992.4亿、占总营收的68.1%。其中——新动力收入111亿、占总营收的7.6%；智能建筑收入105.3亿、占总营收的7.2%；机器东谈主与自动化收入92.2亿、占总营收的6.3%；
H股口径明晰地标明，To B业务增速高于To C 业务。
毛利润结构
1）A股口径
2021年以来，好意思的制造的三类工业品，毛利润率都在晋升。其中：
小家电毛利润率最高。2023年毛利润445亿、毛利润率33%（较2021年高4.5个百分点）； 暖通空调次之：2023年毛利润412亿、毛利润率25.6%（较2021年高5.3个百分点）； 机器东谈主/自动化系统毛利润率最低：2023年毛利润88亿、毛利润率23.7%（较2021年高2个百分点）；
暖通空长入破费电器孝敬的毛利润，悉数占比接近90%。2024年H1，这个数值微降至88%。
制造业得回高毛利润率绝非易事，品牌、规模、时候含量、成本适度均需作念到极致。
2023年，好意思的制造业概括毛利润率达28.4%，2024年H1微升至28.8%，高于最优秀车企（2023年、2024年H1，比亚迪汽车业务毛利润率分别为23%、24.2%）。
2）H股口径
2023年，智能家居毛利润733亿、占毛利润总数的74.6%；贸易/工业料理有筹划毛利润218亿、占毛利润总数的22.2%； 2024年H1，智能家居毛利润297亿、占毛利润总数的75.6%；贸易/工业料理有筹划毛利润82亿、占毛利润总数的20.8%；
To C业务毛利润率高，凭的是品牌溢价；To B毛利润率高，靠的是品性、规模、时候撑捏的议价智商。
好意思的To C业务毛利润率接近30%、To B业务毛利润率跳跃26%，溢价和议价智商都相配可不雅。
有两个方面没干过格力
过往十年，好意思的在很多方面拉开了与格力的距离：
营收
2014年，好意思的营收约为格力的103%，尚未拉开距离；2021年，好意思的营收达冲高到格力的168%，然后小幅回落；2024年H1，好意思的营收达2172.7亿，相配于格力的218%。
好意思的营收跑赢格力，原因是多元化、国际化大获凯旋，征战了完全上风。以国际化为例：2024年H1好意思的国外收入911亿、占总营收的41.9%；格力国外收入148亿、占总营收的14.9%。
毛利润
2014年，好意思的毛利润仅为格力72%；2015年，好意思的就已毕了赶超，毛利润达到格力113%；2024年H1，好意思的毛利润为格力的194%。
好意思的毛利润率略低于格力，但差距不大，诠释营收增长的质料较高，绝非“增收不增利”。
净利润
2014年，好意思的净利润仅为格力73%；直到2020年才完成赶超，净利润为格力123%；2024年H1，好意思的净利润为格力的147%。
尽管“战绩斐然”，好意思的在两个迫切的方面还有莫得跳跃格力。
1）空调
好意思的营收中，暖通空调占比跳跃40%，但这个最迫切的品类，永久没颖慧过格力。
好意思的A股财报败露暖通空调营收、成本，港股财报则单独败露了家用空调（暖通空调的子集）营收、毛利润。举例：
2021年，暖通空调收入1419亿、成本1120亿，毛利润300亿、毛利润率21.1%（见下图右半部分）；家用空调（To C）营收1041亿、毛利润226亿、毛利润率21.7%（见下图左半部分）；可推算出To B业务营收378亿、毛利润74亿、毛利润率19.6%； 2022年，暖通空调收入1506亿、成本1162亿，毛利润344亿、毛利润率晋升到22.8%；家用空调营收1086亿、毛利润254亿、毛利润率晋升到23.4%；可推算出To B业务营收420亿、毛利润90亿、毛利润率晋升到21.4%； 2023年，暖通空调收入1611亿、成本1200亿，毛利润412亿、毛利润率达25.6%；家用空调营收1130亿、毛利润294.5亿、毛利润率26%；可推算出To B业务营收481亿、毛利润118亿、毛利润率晋升到24.4%； 2024年1-4月，家用空调营收480.5亿、毛利润125.3亿、毛利润率26.1%。
好意思的空调收入追逐的比较艰难，而况直到2024年H1毛利润仍低于格力：
2020年，好意思的暖通空调营收仅为格力的61%，直到2020年才初度跳跃格力（跳跃5个百分点）； 2023年，好意思的暖通空调营收为格力的107%； 2024年H1，好意思的暖通空调营收增至格力的130%，但毛利润金额却比格力低1.5%。
2）用度适度
蓝色折线代表毛利润率，彩色堆叠柱代表用度率。蓝色淹彩色，企业才有筹办利润。
好意思的、格力“蓝色登堂入室”，均有绩优股的典型特征，但好意思的略为忘形：
2020年，格力毛利润率26.1%，三项用度悉数占营收的13.5%，比毛利润率低12.6个百分点；好意思的毛利润率更低、总用度率更高，“蓝色”与“彩色”相距7.2个百分点； 2023年，格力毛利润率晋升到30.6%，三项用度悉数占营收的比例晋升到14.9%，与毛利润率的差距增至15.6个百分点；好意思的毛利润率亦增至26%，比总用度率高9.5个百分点； 2024年H1，好意思的毛利润率增至27.1%（格力为30.5%）；总用度率14.9%，比毛利润率低11.1个百分点；格力这个数值为15.5个百分点，
按9月27日收盘价，好意思的、格力市盈率（动态）分别为13.3倍和8.8倍。成本商场更看好好意思的，原因有二：
第一，格力韧性惊东谈主，但处于守势，且上风越来越小；
第二，董明珠剩余干事生计不知还有多长，可能来不足补皆格力的短板——多元化、国际化。
*以上分析仅供参考，不组成任何投资提议
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